Benjamin Chen-陳明鴻的分享空間

次級房貸成形原因

一、信用不佳的貸款人，以通常高出一般利率2個百分點的利息貸入購屋貸款。有些貸款人甚至沒有收入，而是在掮客的協助下詐得房貸。這類貸款人通常是貸入利率調整型房貸，一旦聯準會升息時負擔加重，無法繳款的違約率便急速上升。由於詐騙狀況不明，次級房貸實際損失狀況難以估計。  

二、獨立房貸承銷掮客靠推銷房貸賺取佣金，甚至向不可能付出房貸的人誘騙推銷房貸來衝業績。  

三、依照某些州法律，雇用獨立掮客可規避房貸公司的法律責任，房貸公司大量雇用獨立掮客承作房貸。一家公司的房貸有時高達七成是透過這些獨立掮客承攬而來。  

四、匯豐銀行（HSBC）等銀行從房貸公司買進次級房貸，轉賣給大型券商。匯豐今年第一季獲利馬上因次級房貸違約率上升而遭重創。  

五、雷曼兄弟、貝爾斯登等華爾街券商大批買進次級房貸等房貸後，再發售以房貸作擔保的不動產抵押擔保證券（MBS）。  

六、券商再包裝MBS、就學貸款以及其他衍生性金融商品，設計出各種抵押債務債券（CDO）。某些CDO再組合成另一種CDO，成為以CDO擔保的CDO。 

七、標準普爾、惠譽等信評公司對CDO商品給出評等。由於此類商品缺乏歷史紀錄，理論數學模型幾乎成為唯一的評等依據。  

八、投資銀行、退休基金、避險基金、市政基金、校務基金等機構投資人依照信評公司給出的評等，買進以為是高評等、高收益、風險分散的CDO商品。2006年，估計有1,000億美元次級房貸包裝進總額3,750億美元的CDO，在美國市場銷售。

美國抵押貸款危機影響(按日期)

2007年02月13日

l           美國抵押貸款風險出現 

l           滙豐控股為美次級房貸業務提撥18億美元備抵壞賬 

l           美最大次級房貸公司Countrywide Financial Corp減少放貸 

l           美國新世紀金融公司出盈利預警：去年四季度業績可能出現虧損

2007年03月12日

房貸風險升高 美國新世紀金融公司瀕臨破產 

2007年03月14日

l           美國房貸風險導致俄羅斯股市下跌2% 

2007年04月04日

l           裁減半數員工新世紀金融申請破產保護 

2007年04月24日

l           美國3月份成屋銷量下降8.4%，售屋繳貸恐更加困難

2007年06月22日

l           美國抵押貸款危機再現美股重挫 

2007年07月10日

l           次級抵押貸款債券評級降低全球金融市場震盪  

2007年07月19日

l           貝爾斯登旗下對沖基金瀕臨瓦解 

2007年08月01日

l           澳洲麥格理銀行聲明旗下兩隻高收益基金投資者面臨25%損失 

2007年08月05日

l           美國第五大投行貝爾斯登總裁辭職 

2007年08月06日

l           房地產投資信託公司American Home Mortgage申請破產保護  

2007年08月09日

l           法國最大銀行-巴黎銀行宣佈捲入美國次級債全球大部分股指下跌 

l           美經濟隱憂再現金屬原油期貨和現貨黃金價格下跌  

2007年08月10日

l           美次級債危機蔓延歐洲央行出手干預 

l           美聯儲發表聲明：將提供流動性促進市場運作秩序 

2007年08月11日

l           世界各地央行48小時內注資超3262億美元救市 

l           美聯儲一天三次向銀行注資380億美元以穩定股市 

股災何時了？聚焦三指標 

美國次級房貸風暴橫掃全球金融市場，使得全球投資人面臨自六年前網際網路泡沫破滅以來最大的危機。然而這場風暴的威力到底有多大？會於何時結束？華爾街的分析師們莫衷一是，有人甚至認為其所造成的衝擊將一直持續到明年。  

此一風暴在全球股市釀巨災，摩根士丹利全球股價指數八月到上週五止已重挫逾二％，七月則是下跌了二．二八％，新興市場的災情更是嚴重，摩根士丹利新興市場指數光是在八月就已大跌六．一％。  

觀察指標1

與次貸相關資產湧出求售，威力不容小覷。  

然而這場風暴的威力底有多大，根本不得而知。美國RiverSource投資公司的策略長喬伊表示，沒有人知道全球資產價值會有多少遭到蒸發，因為美國次級房貸有許多都是隱藏在一些並不透明的投資工具之中，根本難以估算。  

根據瑞士信貸銀行上週所發布的一份報告指出，估計美國次級房貸市場目前規模在一兆美元左右，而違約部分則在二千億美元，此一數字高於美國聯準會主席柏南克上月所估算的一千億美元。然而這只是美國次級房貸市場的損失，還不包括後續引爆信用緊縮危機以及全球金融市場的損失。  

美國TCW公司投資長高德萊奇表示，此一風暴對市場心理所造成的衝擊將一直持續到今年底都不會結束。他警告，未來幾個月大家將會看到與次級房貸相關資產大量湧現市場求售，規模可能高達數十億美元。  

觀察指標2

信用緊縮蔓延，留意公司債市場變化。  

華爾街分析師認為未來情勢發展有幾個重點值得觀察。高德萊奇指出，他會注意此一風暴對各大銀行、對沖基金與退休基金可能造成的損失。他也表示，由於跡象顯示此一風暴所造成的信用緊縮問題已蔓延到公司債市場，他擔心在市場籌資遭遇阻礙下，企業資本投資也將減少，對經濟造成衝擊。  

觀察指標3

日圓後市漲跌，及工業國央行的動作。  

喬伊的觀察重點則在市場心理。他表示，全球市場每每發生危機，美元與歐元一向是扮演避險天堂的角色，然而這一回卻是美元、歐元下跌，日圓上漲，這主要是由於近年來興起的日圓套利交易所致。由於日本利率相對偏低，投資人大量借進日圓轉而投資其他獲利相對較高的資產，如今全球市場豬羊變色，投資人深怕資產縮水，無法償還日圓債務，因而急忙平倉，將資產換成日圓。喬伊指出，如果未來幾周日圓持續上揚，即代表市場心理仍然不安。  

他也指出，主要工業國的央行動作也是觀察重點。他表示，哪怕聯準會只是對未來將採降息動作稍有暗示，投資人可能就會大為寬心。  

當然，也有人認為這場風暴的嚴重性其實被高估了。在網際網路泡沫時代被華爾街稱為「多頭總司令」的高盛投資策略長高恩表示，美股已經超跌一○％左右，而這通常代表是進場機會出現。她指出，標準普爾五百指數目前合理水準應在一千六百點，然而現在該指數已到一千四百五十點左右。